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来源：金融界债券
作者：中央结算公司中债研发中心吴茜
摘要：世界银行发行的流行病债券，旨在向面临流行病风险的发展中国家提供资金。本文介绍了流行病债券的设计思路，分析了该债券对于过往国际疫情的理论适用性，以及对新冠肺炎疫情的适用性。最后，结合国际经验及客观国情，对我国发行流行病债券提出了几点建议。
关键词：流行病债券新冠肺炎世界银行发行主体
世界银行在年7月首次发行用于抗击传染病的债券——流行病债券（PandemicBond），旨在向流行病应急基金（PEF）提供财务支持，募集资金的最终用途，是向面临流行病风险的发展中国家提供资金。
世界银行流行病债券的设计思路
流行病债券属于世界银行的“在险资本”项目，通过债务发行便利（debtissuancefacility）采用簿记建档的方式发行，仅面向合格投资者和保险挂钩证券（ILS）投资机构发行。该债券在性质上属于巨灾债券，所针对风险为最可能引起流行病的6种病毒1。当疫情引发的死亡人数、疾病传播的速度及地理范围等达到预设条件时，投资者将损失一部分或全部的本金和利息，世界银行则通过PEF向满足条件的受灾国家提供资金。是否满足触发条件以世界卫生组织（WHO）报告的公开数据为准。
该只流行病债券共发行3.2亿美元，期限为3年，将于年7月到期。在结构设计上，该债券分层级A、层级B，各发行2.25亿美元和0.95亿美元。两个层级针对不同的病毒风险，并设有不同的触发条件，票面利率也不同，前者为6个月美元伦敦同业拆借利率（USDLIBOR）+6.5％，后者为6个月USDLIBOR+11.1％。付息日为债券存续期间每个月的15日，利息从PEF的捐赠款2中支付。
年该债券发行时，其发行额和定价经历了三次更新：最初，世界银行计划发行1亿美元，包括万美元的层级A和万美元的层级B，前者的利率区间设为7.25％~8％，后者设为12.25％~13％。第一轮询价后，世界银行将目标最低发行额上升至1.75亿美元，最高不会超过4亿美元，其中层级A目标调整为1.5亿~2亿美元，利率区间降为7％~7.25％，层级B调整为0.25亿~1.5亿美元，利率区间降为11.75％~12.25％。第二轮询价后，世界银行将目标发行额定为1.75亿~3.5亿美元，包括1.5亿~2.5亿美元的层级A和0.25亿~1亿美元的层级B，利率区间也进一步下降，层级A调整为6.9％~7％，层级B调整为11.5％~11.75％。最终，该债券确定发行额为2.25亿美元的层级A和万美元的层级B，前者利率为6.9％，后者利率为11.5％。
世界银行的流行病债券获得了2倍的超额认购，最终价格低于最初的定价区间。世界银行随后透露了该债券的投资者结构，层级A以专注巨灾债券的投资者为主，占比达61.7％，其余大部分投资者为资产管理公司和养老基金，二者占比合计为35％。层级B的最大投资者是养老基金，占比为42.1％，随后是巨灾债券投资者，占比为35.3％，资产管理公司和赠与基金占比分别为16.3％和6.3％。从地域来看，大部分投资者来自欧美，其余来自百慕大和日本。
过往国际疫情的理论适用性
（一）年的埃博拉病毒
年暴发的埃博拉病毒是世界银行成立PEF的初衷。根据流行病债券的发行说明书，埃博拉病毒属于丝状病毒，影响债券的层级B，触发条件为：疫情期不少于84天，至少造成人死亡，滚动增长病例（包括确诊病例和疑似病例）不少于例，增长率3大于0，确诊率达到最低值33.33％，以及疫情为区域性或全球性。
针对地理范围条款，世界银行将爆发的传染病传播范围分为三类：（1）本地性的，即集中在一个辖区4，累计死亡人数不少于20人；（2）区域性的，即传播地区在1个以上8个以下，每个辖区累计死亡人数不少于20人；（3）全球性的，即传播地区为8个及以上，每个辖区累计死亡人数不少于20人。
当满足埃博拉病毒触发条件时，债券投资人本金损失的比例如表1所示。
假设埃博拉疫情暴发时，流行病债券已发行，则对于层级B投资者而言：年5月20日，疫情蔓延为区域性；6月13日，病例数达到例；6月16日，疫情期达到84天，增长率大于0，确诊率达到33.33％；6月29日，确诊死亡人数达到人，可触发30％的支付比例；8月17日，确诊死亡人数达到人，可触发60％的支付比例；10月12日，确诊死亡人数达到人，可触发％的支付比例。
（二）年的H1N1病毒
年暴发的甲型H1N1疫情，其病毒属于流感病毒，仅影响债券的层级A，触发支付条件需要同时满足：滚动确诊病例达到例；增长率大于0；增长率均值大于等于0.。甲型H1N1疫情最终造成了1.8万人死亡。假设当时流行病债券已发行，则可触发％的支付比例。
本次新冠肺炎疫情的适用性
新冠肺炎病毒属于冠状病毒，根据债券的发行说明书，层级A、层级B都涉及冠状病毒，但触发条件和支付比例有所不同。
层级A要求疫情严重程度同时达到：疫情期不少于84天，至少造成人死亡，滚动增长病例不少于例，增长率大于0，确诊率达到最低值20％，以及疫情为区域性或全球性。当以上条件全部满足时，该层级的投资者将损失本金的16.67％。只要有一项条件没有满足，该层级的本金损失为零。
层级B在疫情期、滚动增长病例、增长率、确诊率、传播地区这几项参数上的要求与A级相同，但在死亡人数只需达到人。当触发层级B支付条件时，针对不同的情况有不同的本金损失比例，如表2所示。
随着疫情的不断蔓延，3月11日，世卫组织正式宣布新冠肺炎为“大流行病”（pandemic）。3月23日，疫情期达到84天，死亡人数超过人，疫情达到全球性，滚动增长病例大于例；4月9日，确诊率达到20％；4月16日，增长率大于0，全部参数条件已满足，债券触发：层级A损失本金的16.67％，即3万美元，层级B损失本金的％，即万美元。
二级市场对疫情的反应
世界银行的流行病债券是全球唯一一只
