1、在投资组合中增加一项负相关的“风险资产”，可能会提高组合的分散性，从而降低投资组合的整体风险。

投资启示：资产配置的重要性，降低组合回撤，东边不亮西边亮。

2、安全的投资不一定是好的投资，有风险的投资也不一定是坏的投资。

投资启示：转债投资中亦是如此，过分追求绝对的低价或低风险不可取，有锚底的标的，无违约风险下，弹性是关键。

3、投资准则这些年一直在变化，没有什么绝对的准则。

4、任何资产都可以成为好的投资标的，只要在购买时对其有全面的了解并且购买价格足够低；反之亦然，如果购买价格过高，再优质的资产也可能是糟糕的投资。

投资启示：转债差等生如果价格足够便宜，也会成为不错的机会，不过，这种机会往往有一定的投机性，需要冒险，比如60-70元的转债会有相应的机会，但关键在于不违约。

5、《证券分析》中“高票面利率不足以弥补本金遭受损失的巨大风险”这一论断几乎将高收益债券排除在投资范围之外，但作为投机买入并非不可，且在过去几十年间，无论是从绝对收益还是风险调整收益来看，高收益债券都远远超过投资级别债券。教条主义地断定XX领域一定不能投资没有任何必要。

6、投资的实用主义应当是：判断投资价值的标准不是基于绝对的质量和安全性，而是基于预期收益和风险的关系。

投资启示：再烂的资产，如果足够便宜也会产生机会，再好的资产，如果太贵，也会沦为碎钞机。

7、实用主义的投资做法：应该在全面分析的前提下理智地承担风险，而不是潜意识地一味规避风险。

投资启示：极品转债的理念就是，承担一定的回撤风险而非违约风险，以博取转债脉冲的超额收益。

8、霍华德.马克斯的债券投资理念

（1）整个方法体系建立在对所有非不良债券的非对称性认识的基础之上，即投资收益被限制在承诺收益率加上几个点的溢价，但是信用风险可能导致大部分，甚至全部本金消失。因此，成功的关键在于避免损失，而不是寻找赢家，正如格雷厄姆和多德阐述的那样：债券是一种有限收益的投资工具，其投资重点在于避免损失，债券选择是一门消极的艺术，即它是一个筛选和拒绝的过程，而非搜寻和接受的过程。

投资启示：转债也是债券，投资实务的第一事件就是排除有违约风险的差等生，其次，才是优中选优。

（2）高收益债券组合高度集中：

我们主要在评级为B的债券中能够产生稳定收益且违约风险有限的那段收益率曲线上操作，高评级债券没有足够的收益率，而低评级债券具有太多的不确定性；

从最低的安全标准开始选择债券才是稳健的做法，所有不满足最低安全标准的债券，不管收益率多高，前景有多诱人，或者有其他优势，都应自动排除在普通债券投资范围之外。

债券选择应该是从明确的最低标准逐步提高的过程，而不是从一些理想化但难以接受的最高安全标准盲目地向下降低标准来选择的过程。

投资启示：最低安全标准是务实妥协的产物，也是放弃最优幻想的实用之选。

（3）信用风险主要来自企业的杠杆率以及经营的不稳定性

在困难时期，两者的共同作用会吞食利息保障超过债券偿付要求后得到的安全边际。

一个现金流极其稳定的公司能够支持较高的杠杆率，并承担较重的债务负担。同样的道理，一个有限杠杆率和适度债务负担的公司能够在现金流严重波动的状况下生存。但是，高杠杆率和不稳定现金流共存，将会导致公司无法偿还债务，这一点经常发生，并给投资者留下了痛苦的记忆。

债券价格暴跌主要原因并不是财务结构不全或是错估了安全边际，而是企业盈利能力的突然消失，企业能否持续经营令人担忧。

投资启示：当前转债投资，尚未对信用风险判定提出太高要求，但美国成熟市场的转债质地明显不如国内，因此，从长期来看，全面注册制的市场化发行，迟早会使得转债发行公司的质地出现一定的下滑，投资者需要提前做好相应的知识储备。

（4）分析单只债券需要进行多方面考虑，包括但不限于行业、公司地位、管理水平、利息保障倍数、资本结构、备用流动性来源、清算价值和相差契约条款。

公司地位：过去的历史经验表明，在行业中处于主导地位或者规模庞大的公司，在经济不稳定时能提供一定的安全保障。

利息保障倍数：投资者习惯将盈利与利息费用的比率作为检验投资安全性最重要的指标。

资本结构：如果债券融资比例过大，规模最大的公司很可能变成最脆弱的公司。

（5）“购买并持有”的投资方式与专业投资者的职责相矛盾，专业投资者至少要每个季度考察一次投资组合中各债券发行人的信誉。

——没有永久性的投资。

（6）不要基于利率预测来捕捉市场机会。相反，我们致力于“了解可知的事物”，这一点只有通过努力了解行业、公司和证券才能实现。

投资者能否成功捕捉市场波动的机会进行债券交易，这实在是令怀疑……我们不相信收费的中介机构能够可靠地预测债券或股票的价格走势。而我们相信，在给出高等级债券选择建议的同时，又指出债券的价格走势，这本身就不符合逻辑也令人混淆。

虽然投资者希望能够在合适的时机买进，在价格即将下降时卖出，但经验告诉我们，这种努力不可能取得成功。如果投资者将这种交易理念与投资动作相结合，他将不可避免地将注意力转移到投机的方向上来。

投资启示：基于事实，而不基于想象中的未来决策，价格变动不应作为重要权重来决定交易决策，换言之，趋势投资在债券中不可取。

（7）尽管我们付出了努力，但是投资组合中还是会出现违约风险，原因可能是信用分析失误或运气不佳。

为了使因承担风险而增加的收益能超过债券违约造成的损失，单个债券的持有量必须足够小，以至于单个违约不会对组合资产造成大幅损失。

我们常常认为我们处理风险的方式与保险公司类似，即为了使保险精算过程发挥作用，必须将风险分散在许多小规模持有的证券中，这样才可以实现预期收益。

因此，除非能够充分地分散风险，否则不应该投资于高收益债券。

谨慎的投资者不应该自己扮演保险公司的角色，为每年获取保险费（以超额利息收入形式）而承担本金损失的风险。

反对这种策略的理由是：有效的保险需要广泛地分散风险才能使运气影响的成分最小，而概率发挥的作用最大。投资者可能会通过分散投资尽力达到这个目标，但在实务操作中，他们不可能达到保险公司那样的分散程度。

对信用风险的合理判定依赖于对公司偿债能力的估计，深入的财务报表分析不及对公司前景的经验判断重要。

投资启示：信用风险不是头号风险前，集中投资可以提升收益率，但违约成为常态后，适度的分散将成为必须，转债摊大饼就是可取的应对方式。

（8）信用风险是未来发生的，只有基于对未来娴熟的经验判断，才能明智地承受信用风险，而过去的观点认为：投资债券与评估企业未来在本质上是不相容的，谨慎的债券投资必须基于严格的历史数据推理，而不是对未来事件的推测。

9、无论是在理论上还是实务操作中，对投资风险进行准确计息都是不可能实现的。现实中没有不同类型债券期望“死亡率”的经验表，即使有这些经验表，由于它是基于历史记录的长期细致考察而总结的，它对未来是否具有实际效用也值得怀疑。

不同类型的投资和损失风险之间的关系是完全不确定的，极易受环境变化的影响，以至于无法用数学公式进行精确测量。

投资损失的分布在时点上不是均匀的，而趋向于集中在某些区间，比如经济萧条期间。

投资启示：投资要心存敬畏，再精致的模型也无法避免黑天鹅的发生，建仓持仓之时提前计提安全边际是必要的，适度分散与资产配置也是必要的，可以允许犯错，但不能允许赌错就下牌桌。要么选“胜率+时间复利”，要么选“赔率+快速大起大落”，策略虚实，有实就有虚，有虚就有实，无所不实就会不所不虚，虚实取舍间蕴含大智慧。

10、巴菲特认为：华尔街的独特之处在于，开着劳斯莱斯汽车来这里的人们去向坐地铁来这里的人咨询。

11、巴菲特提醒我们：如果棒球手在好球区三次挥棒击球失败，他将面临出局，但投资者可以随意放弃投资机会而不会遭受惩罚。

投资启示：没有把握不出手，不会损失，但出手了失手会被惩罚。看不懂的机会，对自己而言就不是机会，可能是大坑。

12、现金流稳定对公司在逆境中的偿命能力至关重要，因为行业利润经常会下滑。

13、为了保证非专业投资者的安全性，不良债券和高收益债券的直接投资只适合专业投资者。

投资启示：投资标准必须长久而恒定，只短期有效的技巧不具备长期价值，以人有限的智慧，实在无法不断地学习各种类型的短期技巧，唯有在经典原理的照耀下不断打磨才能穿越时间而不被抛弃，以长时间视角来审视投资尺度，纷纷扰扰不辩自明。

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