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来源：Beta财富管理
新浪财经微博做了这样一则报道后，迅速有媒体跟进“银行理财也开始亏钱了！号称“性价比这么好”的固收类产品，单月年化收益-4.42%，还跌破了本金”。仔细挖一下报道中所说的产品，实际上是招商银行代销的招银理财有限责任公司（招商银行的理财子公司）发行的名为“季季开”理财产品。
原来这么多年大家所接触的银行理财产品跟存款一样，只存在利息多少的问题，怎么会出现负收益率，怎么会带来本金损失呢？资管新规出台，随着这两年政策逐步落地，很多银行的理财产品正在转型中，从产品设计到运作模式都在发生变化。银行理财不再是你想象的那样“简单”，却也不像有些媒体解读的那样“了不得”。
图1：季季开1号2号产品详情（来源：招商银行APP）
解读1：为什么银行理财收益率出现负值？
简单的说，银行理财收益率出现负值，说明在这个负值对应的统计区间内，银行理财的投资标的价格发生了下跌。
那么，银行理财投资标的是什么呢？看该银行理财的说明书就知道了。
以季季开1号为例，产品主要投资于各类标准化债权资产以及非标准化债权资产，另外还可以投资于国债期货、利率互换等挂钩固定收益资产的衍生金融工具。
图2：季季开1号投资范围（来源：招商银行APP）
从投资品种比例来看，季季开1号产品，投资于标准化债权资产的比重不低于60%，投资于非标准化债权资产比例不超过40%。公募纯债基金投资标的也是标准化债权资产，也就是说季季开1号产品，与公募纯债基金在业绩表现上有至少60%的接近程度。
图3：季季开1号投资品种（来源：招商银行APP）
最近1个月债券市场大跌，公募债券基金各个品种收益率都下跌严重，正收益率的债券基金占比不足10%。纯债基金中东吴鼎利(LOF)，最近1个月下跌幅度超过10%。季季开1号产品超过60%的投资品种和公募债券基金一样，净值上表现为一定的程度的回撤也属于正常现象。
表1：最近1个月各类债券基金收益率
来源：BETA基金数据库，截止时间年6月9号
解读2：什么是年化收益率？
年化收益率是把当前的区间收益率（日收益、周收益）换算成年收益率来计算，是一种理论收益率（参考值），并不是真正的已经取得的收益率。
图4：季季开1号2号收益率（来源：招商银行APP）
我们该怎样理解“年化收益率”？
年化的算法，简单打个比方，如果基金1天上涨1%，那么年化收益率为%，如果基金一个月上涨1%，年化收益率为12%。年化收益率和考量的区间天数是相关的。
“季季开1号”这个产品是使用最近1个月的收益率来年化的，相当于把一个月的下跌放大到整个年度的下跌，把绝对数值放大了12倍。“季季开1号”自年4月22号成立到6月3号，其实绝对值下跌是0.03%，从近1个月的年化收益率表现来看，的确很不如人意了，但事实上，并没有这么糟糕。
因此，不满1年的产品，展示年化收益率并不科学，它会放大收益，或者放大亏损。我们在实际研究当中，有超过1年的收益数据，最好是2年以上的数据再观察年化收益率才是相对科学的。所以建议大家看这个指标，只是作为一个参考，切勿作为自己所持理财产品的真实收益来理解。
解读3：怎么理解固定收益≠保本
媒体批判的R2风险的固定收益类产品也会亏损。仔细分析就会发现这不严谨。
首先，“季季开1号”从投资范围看，确实属于“固定收益型”，评级是“R2（稳健型）”，从收益特征看，合同描述如下：
1.本产品为净值型产品，业绩比较基准不代表未来表现或收益承诺。
2.本理财计划的本理财计划的收益特征为非保本浮动收益，不保障本金且不保证理财收益，投资者可能会因市场变动等而蒙受损失且不设止损点。
图5：季季开1号收益特征（来源：招商银行APP）
其次，固定收益≠保本。
不论是以“季季开”为代表的投向债券市场的理财产品，还是公募债券基金，它们本质上都是持有并交易债券。一方面，债券的票息收入是债基最确定的收益来源，另一方面，利率波动带来的资本利得是债基的或有收益（亏损）。
债券价格的波动主要取决于市场利率和信用的变化，债券价格与市场利率的走势成反比，也就是市场利率上升债券价格下跌，市场利率下跌债券价格上涨。
图6：债券基金持有收益分解（来源：韭菜说）
近期债券市场下跌的原因：
主要是市场利率没有如预期继续走低。
观察债市的波动，参考“十年期国债收益率”：十年期国债收益率下行，就代表债市上涨，反之，十年期国债到期收益率下降时，债券价格会上涨。
十年期国债收益率从年1月份3.15%，到4月底下跌到2.50%，造就了一季度债券市场的牛市行情。从4月30号开始，十年期国债到期收益率就开始呈上涨趋势，截止6月5号十年期国债到期收益率已回升到2.85%，这一波利率的回升，造成了债券价格下跌。
图7：十年期国债到期收益率（来源：BETA数据库）
那么，为什么最近“十年期国债到期收益率会突然上涨呢？”或者说，最近的债基基金收益率下跌的原因是什么？核心原因就是经济恢复，投资者信心增加。
今年受疫情的影响，海内外为缓解流动性危机、刺激需求，多次放水。我国央行也通过多次降息降准降低市场利率，投放流动性。随着，4月的出口数据超预期正增长，疫情后国内经济恢复显著。在5月份的时候，政府增加了债券的发行规模，债券供给增量超过了需求的增量，对债券价格造成了一定的压制。6月份的时候，央行又直接推出了宽信用政策，直接精准普惠小微企业，再宽松预期落空后，市场利率进一步回升，债券价格继续回落。
有大咖这么总结：
今年上半年的核心变量是经济增长
疫情爆发，经济停滞，债券暴涨
疫情控制，经济恢复，债券承压
除此之外
通胀压力，财政扩张、监管严格、股市反弹等
都是给本次债券调整敲边鼓的
所以，债券市场的资本利得和利亏都是交易品种的正常现象，固定收益类产品≠保本。
即便如此，别忘了，债券除了交易价值外，还有一块票息所得。我们平时感受的是短期波动，但是由于票息收入持续入账，长期真实收益似乎一直向上的（参见图6），所以通常在投资组合里搭配上债券基金类资产，长期持有，不怕死扛，称之为固定收益类，正是源于此。
解读4：区分浮动收益率和到期收益率，注意产品期限
目前大部分银行理财产品都是定期开放型的，是有明确的存续周期的，在周期内能看到每日收益率波动，但是一切须以到期结算收益率为准。产品的退出，本金和收益的结算是按照产品期限来执行的。
以招行季季开1号为例，每三个月开放一次。
成立日是年4月17号，第一个投资周期的到期日是年7月17号，第一个投资周期结束日为以7月17号，投资者最早一批退出的收益率应以年7月17日的产品净值为准。如果投资者届时不赎回，可以进入下一个周期继续持有。
当某个投资者在开放日赎回时净值仍然低于购买时的本金，才是真正的“本金亏损”。
图8：季季开1号投资周期（来源：招商银行APP）
解读5：以前怎么没听说银行理财负收益呢？
资管新规之前，银行理财产品的规则为预期收益型，就是预设好投资期限和收益率，不管保本还是非保本，到期基本都是连本带收益一起兑付，并且是资金池运作模式，也就是理财产品以多元化投资的集合性资产包作为统一资金运作，一起核算，滚动发售，持续性募集，投资标的价格波动并不直接对外呈现，投资人不参与，也不知道。
资管新规实施后，要求金融机构应当做到每只资产管理产品的资金单独管理、单独建账、单独核算，明确禁止“一对多”资管业务模式。随着银行理财实行单独管理，独立核算，投资标的的每日价格浮动都会体现在账面上。以前你不知道，不代表没有风险，没有波动；现在你知道了，并不影响产品的风险。每只产品固有的投资范围，风险等级，均在产品说明中有明确的公示。
投资者只有仔细了解产品的投资范围和标的，与理财经理保持充分沟通，真正理解价格波动背后的逻辑和资产的特点，不盲目从众，不曲解不恐慌，才是做好理财的关键。
