免费多视频网站vip会员账号 http://cgia.cn/news/chuangyi/1592405.html
来源：财经自媒体
来源：固收彬法
摘要：
存款利率定价改革之后，存款利率上限将会“有升有降”：从主体来看，四大国有行存款利率上限普遍有所降低，并且降幅比其他银行更大；其他银行（四大行除外）则出现分化，1年期及以下存款及大额存单利率上限普遍抬升，1年期以上均有下降。从期限来看，中长期限（1年以上）存款利率上限都有所降低，并且期限越长，降幅越明显。
关于存款利率定价改革对于债券市场利率的影响，我们认为：
首先，当前商业银行仍面临一定的负债压力，这个压力量在价先。银行缺负债的问题在这几年中都是贯穿始终的，这个问题导致了商业银行需要发行保本理财、结构性存款、同业存单和大额存单。控制引导存款利率并无法从根本上解决商业银行负债量的问题。量不够就靠价格竞争，这就是高息揽存的背景，这就是量在价先，也就决定了商业银行无法很轻松的实现负债成本的有效降低。
其二，商业银行只要还缺负债，边际上就会提高对债券发行、同业负债和对央行负债的依赖，如果从边际定价的角度，就会更加依赖于这些负债的成本变化，而这些成本主要由央行政策利率引导定价。所以，如果存款利率定价的变化，并没有降低对于上述负债的诉求，逻辑上就是更加强化政策利率对于市场利率的引导作用。所以央行才会强调市场利率围绕政策利率作中枢波动。
这里面有两点还需要进一步明确：
一是债券市场利率的定价基础目前主要是政策利率影响下的DR，DR的波动中枢和位置基本决定了市场关键利率的位置。在政策引导不作改变的基础上（包括不降准），债券市场定价的锚没有变化，所以市场利率难有突破。
二是此次存款利率定价调整是否会影响DR以及R，这是关键。按照利率走廊的角度，大概率没有明确的影响，DR和R不变，则总体利率不受影响。
央行今年反复强调稳字当头，恪守中枢，此时调整存款利率定价，更多是高息揽存老问题的规范和控制，最多就是进一步释放贷款市场报价利率改革的潜力，逻辑上不存在引导市场利率方向，如果真的希望引导市场利率下行，需要进一步释放政策，包括匹配对应的政策利率引导，显然央行在珍惜正常的货币政策空间下，无意于此。
因此，债券市场还是继续紧盯DR加权平均利率的变化，以稳为主，不急不躁。
年6月1日，市场利率定价自律机制工作会议在北京召开，审议通过了优化存款利率自律管理方案，要求优化存款利率监管，加强存款利率自律管理，引导金融机构自主合理定价。6月21日，市场利率定价自律机制将存款利率定价方式由现行的“基准利率×倍数”改为“基准利率+基点”。对此我们点评如下：
商业银行当前负债结构如何？
在商业银行的负债端中，对非金融机构及住户负债（即存款）一直是大头，占比一直在60%以上，之后则是同业负债、债券发行（含同业存单）和对央行负债等，而其他负债主要包括应付职工薪酬、应交税费、预计负债、递延所得税负债、租赁负债等。
年去杠杆和金融供给侧改革以来，同业负债是主要压缩对象，占比总体持续下降，对应主要是存款和债券发行占比回升。
年以来总体负债结构相对保持稳定。
在商业银行存款当中，个人存款占比最高，单位存款（含活期和定期）次之。
年以来，在总体供给侧改革的背景下，个人存款占比有所突出，今年以来，个人存款占比进一步提升，这可能与个人大额存单发行规模增长有关（特别是1年以上期限），而单位活期、定期存款和其他存款占比则有所降低。
银行负债成本与债券市场利率的关系
商业银行作为重要的资金融出方和债券配置方，其负债情况与债市利率有什么关系？
整体来看，银行计息负债成本率与资金利率、长端国债利率方向基本一致。
细分来看：
存款方面，最近几年存款成本率与资金利率、国债收益率的相关性明显偏弱。
年下半年到年底，存款成本率逐步上行（同时市场利率整体下行），主要有三方面原因：
一、贷款派生存款成为银行获取存款的重要来源。在整体社会信用有收缩压力的情况下，存款派生力度也有所减弱，进而加剧了商业银行揽储压力。
二、金融脱媒和利率市场化下，负债并无回表，银行面临持续存款竞争和存款搬家，各类银行的存款成本率有所上升。
三、存款竞争加剧使得结构性存款在年后成为银行重要的揽储工具，但结构性存款进一步抬升了存款成本率。
年以来，存款成本率小幅下行，主要与监管部门要求压降结构性存款、存款靠档计息产品等高成本存款有关，部分银行在年报中也有提及。
另外，年国有行存款利率下行部分归功于央行所提到的LPR改革下贷款利率下行推动国有行主动下调存款利率。
而对于商业银行同业存单和债券发行，该两者利率均为市场利率，与资金利率、长端国债利率走势基本相同。
另外，由于商业银行向央行借款成本率主要取决于政策利率（如MLF、OMO利率），因而与市场利率息息相关。
综上所述，商业银行计息负债成本率整体与资金利率、长端国债利率方向基本一致。细分来看，商业银行同业存单发行利率、债券发行利率和央行借款成本率也是如此，但存款成本率与市场利率相关性偏弱。
需要说明的是，虽然存款成本率与市场利率相关度并不高，但揽储压力变化会直接影响到其他几项负债，进而对市场利率产生影响。最典型的案例便是：
去年下半年监管要求商业银行压降结构性存款，在面临负债压力之下银行通过大规模发行同业存单来补充负债，进而抬升了同业存单发行利率（1年期利率也明显超过MLF利率）以及资金利率；
今年1-5月，商业银行通过发行个人大额存单补充负债，纵使同业存单净融资量超季节性，但实际（国有行）发行利率整体下行并低于MLF利率。
怎么看此次存款利率定价改革？
1、从贷款利率市场化到存款利率市场化
“两轨并一轨”和LPR改革之后，贷款利率市场化之下贷款利率整体有所下行，贷款加点（贷款利率与LPR之差）也有所收窄。并且，央行希望通过LPR改革推动了存款利率市场化，即在贷款利率整体下行的背景下银行（主要是国有行）主动降低存款利率。
年4月10日，孙国峰司长央行新闻发布会[1]中提到：
“第三点，随着近期央行有序引导市场整体利率下行，货币市场基金、结构性存款等一些市场化的类存款产品利率明显降低，代表性的像货币市场基金、余额宝、
