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巴菲特说：投资只需要学会两门课，一、如何面对市场波动；二、如何给公司估值。曾经我以为难点主要在后者——如何分析企业。如何面对市场，似乎很容易，只需理解投资的底层逻辑：买股票就等于买下了企业的部分所有权，而优质企业随着时间推移，企业创造的利润必然大于国家GDP增速，慢慢变富，自然水到渠成。然而，这真的这么简单么？在市场的无情的鞭打下，你我是否有一些新的感悟。

一、如何面对市场波动

1、家里的烦恼不少

我们先看价值投资大师职业生涯至暗时刻，投资业绩亏损的时间跨度长到让你怀疑人生

1）巴菲特买入华盛顿邮报的经典案例

华盛顿邮报这只大牛股，在年-年这11年，年化收益约35%，加上红利，年化约37%。

巴菲特于年2月-11月开始买入华盛顿邮报，共计买入股，总投入约万美元，买入均价约22.75美元/每股。

巴菲特对华盛顿邮报估值为4亿美元，买入平均市值约1.1亿美元，结果3年后年，华盛顿邮报市值还是跌跌不休，巴菲特这笔交易仍旧是亏损，最惨时浮亏约30%，直至年底，华盛顿邮报的利空因素解除了后（邮报下属电视台经营许可证官司尘埃落定），股价暴涨%。

巴菲特于年以万美元买入，至年换股卖出时，市值约12亿美元，不计期间红利，增值超过倍，年均12.5%。

这样的一只大牛股，以估值的3折买入，持有三年依旧亏损，期间更是最多浮亏30%，你受得了么？

2）大牛股伯克希尔的煎熬

年上半年，美国股市如火如荼，6月伯克希尔股票半年涨幅82.6%，股价飙到美元，据《巴芒演义》内老唐估计，年伯克希尔内在价值约美元。

若是此时，我持有伯克希尔股票，此时股票虽然高估约42%，但还未高估至变态，我不会卖出。

结果，2年后年3月股票跌到美元，跌幅51%，自此一步跌跌撞撞，又过了3年到年11月，伯克希尔股价才重新触摸到美元。

这个过程是不是有点熟悉？是的，年2月19日，腾讯股价触及近年高点港币，市值港币，年腾讯归母净利.47亿（人民币），非国际财报准则.42亿（人民币），市盈率约40倍，略高估，从那时起到今天，腾讯股价一路向下，到最近的港币，历经一年半跌幅约65%。

类似的还有，在年，巴菲特解散基金，将现金，和三只标出合理估值的股票(伯克希尔，多元零售，蓝筹印花)，由基金持有人任选，并表明，伯克希尔和多元零售股票的内在价值在未来几年会有巨大增长，结果六年后年末，伯克希尔的股价才38美元，比年散伙时还低4美元。

股票略高估，2年时间，跌了51%，最终经过5年，股票市值才回到5年前的价格，你受得了么？

3）古瑞恩基金公司的业绩启示

芒格的好友，李克.古瑞恩，在年成立了太平洋合伙公司，完全按照从芒格那里学来的知识进行投资，在-年的19年时间内，标普指数总回报%，年化回报率6.2%，古瑞恩管理的基金回报倍，年化收益32.9%，毫无疑问，古瑞恩是投资界的牛逼人物。

我们再细看这19年的具体情况。前五年27倍，年化93%，接下来5年腰斩，-52%，后面9年17倍，年化37%。

换个形象点的说话，在年，假设我投资了古瑞恩基金1元，5年后到年，投资额变成了27元，再过五年到年，投资额变成了12.9元，这十年平均年化29.1%。虽然这成绩很优秀，但若经历这个完整过程，那滋味真实酸爽。

我脑补下自己的内心活动：前五年，嗯，这家伙简直是个天才，不错，不错！但是，又过了5年到年，古瑞恩这是咋的啦，他的脑子被僵尸吃掉了么，还是他的脑子丢在了-那5年，最近这5年，竟然让我的27元变成了12.9元，五年那，整整五年，他竟然把我的身家亏了一半，花五年时间，把我的一半身家亏掉，他也得是个天才！毫无疑问，我必将离他而去，接下来的9年17倍自然是与我无关的了。

若是我眼热古瑞恩前五的的27倍，发现了这个投资天才，在年开始买入它的基金，天那，五年时间还把我的身家亏掉一半，只怕是要气的骂娘，果断清仓离场。

且不论在前五年涨了27倍后，古瑞恩的投资组合是否高估，接下来的5年里，基金净值腰斩，我想这无论对于基金管理人自身，还是购买基金的投资者（哪怕这个投资者是笃信价值投资的）都是一道不容易迈过去的坎。

5年时间，买了伯克希尔股票最多让我坐了趟过山车，最后毕竟还回本了，结果这次购买了投资界牛逼人物的基金不但没回本，反而跌了-52%，好家伙，你受的了么？

2、外面的世界诱惑多多

我们再来看看其他流派的光辉时刻。

1）长期资本的投资神话

年，约翰.梅利韦瑟创立了长期资本基金。这位大佬一手创造了所罗门债券交易部，打造出华尔街传奇赚钱工具。

创立长期资本基金时，带走了几乎所有的所罗门债券部门的核心交易员。这还不算完，还邀请到了诺贝尔奖得主罗伯特.默顿和迈伦.舒尔茨，及美国财政部在任副部长兼美联储副主席戴维.马林斯。

基金模型以两位诺奖得主的期权定价理论模型为基础，就是把市场上成千上万的金融产品的价格走势完全模型化，建模，分析，找规律，下注赌偏离市场正常化的定价会回归正常，价格会逐渐收敛。但市场这种产品一般价差较小，怎么办？加高杠杆，并且为了防止策略之间的同向运动，波动加大，长期资本构建了成百上千个互不关联的策略，通过组合将风险降低。

基金从年2月开始运作，至年底，4年4倍，年化41%，更关键的是这几年间每年都是盈利的，只有一个月有超过1%的亏损。投资业绩永远是小步快走，业绩牛上天，关键还稳如狗。

面对如此豪华的管理团队，连续4年牛逼格拉斯的业绩，稳如泰山的表现，你心动了么？

结果是年5月，天才们设计的牛逼模型遭遇小概率事件，连续4个月巨亏，最终亏损88%，由美联储召集财团接盘，剩下0万归还合伙人之外的原基金投资人，合伙人的19亿美元灰飞烟灭。

可能你会说4年时间的高收益，可能是运气，最起码看5年以上的业绩吧。好吧，我们再来看一个更牛逼的。

2）东方金融魔术师的高光时刻

在年，在华尔街号称东方魔术师的蔡至勇，发行了富达资本基金。

年至年共8年间，富达资本的投资翻了27倍，资金规模从万美元升至3亿4千万美元，年化51%，且基本每年的投资收益率均在50%左右，而同期巴菲特的年化在25%左右。

投资策略是大笔买卖，快进快出，波段炒作的图表分析，趋势投资法。当时的蔡至勇在华尔街享有盛誉，以至于他本人成为趋势本身，只要蔡至勇对一只股票出手后，吃瓜群众纷纷跟买，股票必然大涨。

面对东方金融魔术师，连续8年超过年化超过50%的收益率，你心动了么？

当时巴菲特有没有心动，我不敢肯定，最起码他对这种市场风格有点困惑，在对手如此轻松，且较长时间的维持如此高的收益率的情况下，再看看自己勤勤恳恳，收益率却大大落后于对方，巴神有点自我怀疑了！只是不懂不做的理性克制住了自己。在《巴菲特传》中一段反映了巴菲特的这种心态。

后来的事实证明，蔡至勇也只是风口上的猪，在年蔡至勇离开富达基金，独自创办曼哈顿基金，-年业绩令人失望，年亏损6.9%，奶奶亏损36.8%，年继续亏损28.8%，至年，基金客户累计亏损70%。自此，蔡至勇永远地离开了基金业。

那么蔡至勇之前的八年为何如此神勇，很简单，因为牛市，且因为他自身前两年的神勇，导致了他成为趋势本身。

到了年，牛市逐渐底气不足了，一些大公司的泡沫纷纷破灭，年，牛市正断断续续发出终结前的呻吟，市场整体市盈率高企，巴菲特对找到理想的股票彻底失望，于是解散合伙基金。

价值投资有效就在于它有时无效，这个无效时间可能会持续5-6年，度过了这个无效时间，你可能身家翻番，而趋势投资无效就在于它有时有效，这个有效时间可能会持续8年，度过了这个有效时间，你可能一贫如洗。

二、如何给企业估值

巴菲特的投资生涯有三个案例值得我们认真学习:喜诗糖果，可可可乐，华盛顿邮报，后两个对于我们尤为重要。

1、泥沙俱下时的那颗珍珠——可口可乐

巴菲特买入可可可乐的背景是年10月大股灾，可可可乐跟随大跌，由高点53美元下跌至29美元，跌幅45%。

巴菲特于年买入万股，均价41.85美元，约30PE(年每股收益1.43美元）,年买进万股，均价约46.95美元，约19PE(年每股净利润2.42美元)。到年底，可口可乐股价涨到77.25美元，巴菲特获利77%。

买入原因很简单：1、可口可乐伟大的品牌力量（可以从年可口可乐一次失败的试验中反映出来），2、可口可乐在全球还有巨大的市场空间，增长潜力很足。

这种买入是相对简单的，公司经营良好，成长潜力巨大，只是因为股灾导致所有股票股价泥沙俱下，你只需要低下头捡起这颗蒙尘的珍珠。

2、王子遇难——华盛顿邮报

年6月，凯瑟琳带领华盛顿邮报公开上市，在这期间，华盛顿邮报披露了关于美国前国防部长撰写的对越政策报告这一绝密档案，揭示了美国政府欺骗民众，明知取胜无望的情况下，只是因为不想承认自身决策失误，坚持忽悠民众参战。经此一役，华盛顿邮报从一份地方性报纸，一跃成为与纽约时报齐名的全国性顶级大报。

而巴菲对于报纸的认识是这样的：

年，华盛顿邮报因为报道水门事件而声望更高（年6月18日华盛顿邮报报道了水门事件），但因此事与白宫冲突，尼克松总统拒绝邮报记者进入白宫做新闻报道，这会损失大量重要新闻来源。此外，拒绝给邮报旗下4家电视台中的2家的许可证，威胁到邮报近半数利润，并且邮报工会组织大罢工。

这些负面危机使得华盛顿邮报从高点38美元，跌至16美元/每股。巴菲特于年2月开始买入，买入均价约22.75美元，约11.3PE（年邮报每股收益2.02美元）。

华盛顿邮报毫无疑问是支非常优秀的股票，但买入决策的关键就在于评估这三大负面影响能否消除，如果不能消除影响会有多大。

A、工会罢工，这个比较容易解决，无非是延长休息时间的和涨工资的事，能用钱解决的事，都不是事。

B、拒绝邮报记者进入白宫做新闻报道，这个影响比较大，一家主流媒体如果对重要时事政治没有第一手新闻源，其影响力无疑会受到重大影响。

尼克松是年1月20日宣誓就职成为美国总统，年连任成功。如果两届期满，至年1月退休，还有4年时间，最差的结果是等4年后，新总统上台，才能解决问题。4年，邮报会因为失去白宫第一手消息而失去影响力么？个人觉得，影响比较大，但是不至于致命。

C、邮报旗下4家电视台中的2家的许可证，威胁到邮报近半数利润。2家邮报许可证影响近半利润，如果这4年一直拿不到许可证，巴菲特买入时的11.3PE,瞬间就变成了22.6PE，这个价格也不贵。

但是还存在另外两个问题，首先是另外两个电视台的许可证啥时候到期，如果许可证拿不下来会对公司利润有多大影响，此外，还有一个重要的问题，如果这4年电视台许可证一直拿不下来，影响一时的利润是小，这个4年空档期是否会逐渐失去客户，市场份额是否会被竞争对手占据。我们不清楚其中具体信息，无从判断。

也许是巴菲特相信美国人民的民主、平等、自由，并且评估上述因素影响有限，因此选择买入。最终的结局是年8月，尼克松因“水门事件”辞职，成为美国有史以来第一个主动辞职的总统，年邮报的电视台许可证官司尘埃落定，利空消失，股价大涨。

王子遇难时，企业前景遭受巨大不确定性，如何判断落难的这个王子，是真的王子，还只是一只青蛙，这才是投资中不容易事！

价值投资的旅途中，理解了投资的底层逻辑，只需定期定额投资宽基指数，就能获取市场平均收益，战胜大部分的基金经理，但若想在市场平均收益的基础上多增加几个百分点，却需要无数的努力，直视市场波动，深度研究企业，投资很简单，但并不容易。