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这一次债市快熊来的很剧烈，但并不是来之前一点征兆都没有。

9月、10月的时候，市场预期其实已经透支了，利差压到那么低，城投债、低等级信用债被抢，这种情况怎么可能持续呢？

牛市看不出投资水平，收益好的多数是激进胆大的。而牛熊一轮周期走完，谁是优秀的投资人就一目了然了。

通过杠杆率来判断管理人是否谨慎

债券市场的调整，正在进入尾声。筑底走势有多种可能，再加上理财赎回因素扰动，W型、V型、L型底部都是有可能的，但最坏的情况已经过去。

未来市场回暖后，是否继续持有以前的产品，是一个需要仔细思考的问题。在这里我们用杠杆率这个指标，在这轮牛市转熊的债券市场里看杠杆率变化，通过它做判断一个产品的管理能力。

原则就是：如果随着大涨，产品杠杆率提升，说明产品管理人在追涨，是散户行为；如果随着大涨，产品杠杆率没有提升甚至转而下降，说明管理人在市场大涨的时候清醒冷静，他的产品大概率可以继续持有。

翻翻理财产品和债基的投资报告，发现有不少产品在9月牛市末期的时候，依然在加杠杆。我们虽然不知道他们是如何决策的，却能清晰地知道，这个做法不谨慎。

尤其是银行理财产品，投资人大部分是低风险投资者，对于风险厌恶的程度远大于对于收益的偏好。

所以管理人在利用杠杆增加收益的时候应本着谨慎原则，而不是利益最大化原则。要知道，杠杆无论何时，都是一把双刃剑。

举两个例子，如何判断杠杆率

如何通过市场牛熊和杠杆率变化，来判断一个产品是不是符合谨慎原则，我们举两个例子。第一个产品，杠杆率最高的时候出现在年一季度末，随后二季度末杠杆率微降，第三季度末直接去掉了杠杆。

我们知道，债券牛市到9月末，十月就开始震荡，十一月就开始下跌。在债券市场调整前就去掉了杠杆，最近的市场回调受伤就会轻很多。这就没有随着牛市加仓追涨。

第二个产品，杠杆率低点出现在年一季度。随后随着市场上涨逐步加仓，在年第三季度末杠杆率达到高点。

这就是典型的市场还没涨的时候，管理人在注意风险，谨慎投资。但随着市场大涨，管理人越来越有信心，最后竟然在最高点开始加杠杆追涨。比较典型的追涨杀跌，思维方式更接近散户。

第二个产品，杠杆做反了，高点到现在的回撤幅度为2.39%，第一个产品回撤幅度仅有它的一半。

而且第一个产品因为大跌前卸去了杠杆，市场大跌的时候更从容，不可能被动卖出，甚至可以低位加仓，为未来更好的回报做贡献。

债券基金投资者和理财投资者，都可以找出自己产品的投资报告，用这种方法检验一下自己产品的管理人水平。

杠杆很重要，用好的是少数

或许有人要问了，不用杠杆不是更稳健吗？是更稳健，但债券市场的精髓之一就是杠杆。所以我认为用好它比不用它重要，难点在于很多人用不好它。

债基或者理财产品加杠杆的方式是回购套利。

二级市场投资者熟悉的国债回购利率，普通投资者参与的时候只能将钱借出去。而债基和理财可以用手里的债券做抵押，借入资金，然后买入更多债券。只要借入资金利率小于债券利息，就有套利空间。

看着简单，但想用好却很难。需要判断未来利率走势，利差走势，做好了增加收益，做不好就可能带来波动风险甚至亏损。

不少投资者买入债基或者理财后，持有了一年发现都没赚到钱。问管理人，他们又澄清说没踩雷。

既然没踩雷，一年票息都不少的，为什么投资者最后没赚钱呢？很可能就是回购套利加杠杆的时候，没做好。

最后

这次债券市场风波，看起来很严重，但做债券的老人却很平淡，尤其是见识过年债券熊市和年债券熊市的投资者。可能没经历过大熊市的管理人，才敢在牛市高点加杠杆。

我一直说这次债券下跌不是大熊市，玩债券十年以上的自然能明白。

如果是最近才了解债券市场的人，不要放弃一个这么好的一个学习机会。我们都是普通人，“困而后学”是最普遍的方式，“困而牢骚”并不可取。