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（报告出品方/作者：华创证券，徐康，洪锦屏）

一、净利润成长性的驱动因素探讨

公募基金净利润≈公募基金规模×基金费率×净利润率

（一）公募基金规模驱动因素：业绩与渠道

公募基金规模驱动因素主要是两个部分：1、基金业绩；2、渠道能力；3、基金结构。1、如何看待基金业绩对基金规模的影响？基金规模变化由基金申赎及基金自身规模波动两部分组成。我们测算得到基金申赎是基金规模波动的主因。而净值波动对权益类基金影响较强，对固收类基金影响较小。（1）股混基的净值波动影响略低于申赎影响：~Q1，我们估算股混基因为申赎带来的规模波动的影响平均在54.5%左右，而因业绩直接带来的规模波动影响在45.5%左右。即申赎影响大约是净值波动影响的1.2倍。

（2）债基货基的净值波动影响远低于申赎影响：~Q1，我们估算债券型基金申赎规模波动大约是净值波动的24.3倍，年以来申赎规模波动大约是净值波动的8.0倍。非货基申赎规模带来的规模波动大约是净值波动的12.5倍，年以来申赎规模波动大约是净值波动的11.8倍。

基金业绩增长越快，净申购越多。但短期远超行业的收益率不一定能带来高规模净申购。据BergstresserandPoterba在等研究显示，美国公募基金业绩与基金规模往往呈现凸函数关系（即业绩越高，基金规模增长越快，但业绩带来的边际效用会降低）。对应我国，我们对~年我国公募基金收益率、申赎比做了数据统计。统计发现：我国基金业绩与基金申赎比亦呈现“凸函数”关系。基金业绩越高，基民申购意愿越高。但是当基金业绩显著高于行业平均时，因业绩增长带来的边际效用会明显减弱。可能的原因是：当基金业绩增长过快时，回撤的可能性会有明显提升，投资者期望过高下，持有体验会有下降；此外可能亦有监管及渠道能力上的差异。

研究框架上，偏股型基金规模占比越高的基金公司，对业绩的