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原标题：期限利差走阔，债市如何交易？——江海债券日报-07-06

来源：屈庆债券论坛

中短端持续下行，长端收益率迟迟未动，期限利差走阔下如何选择交易策略？

央行问卷调查报告出炉，经济显示何种走势？

1、市场回顾与展望

周二债市震荡走弱，早上债市情绪一般，在资金收紧的背景下走出小幅震荡行情。午后权益市场逐步收复失地，国债期货接连下跌，带动现券收益率逐步抬升。临近尾盘，除1年外，各期限活跃券收益率较昨日均有所抬升，十年国债和国开上行1bp左右。近期债券市场一个明显的特征是：中短债收益率持续下行，并突破前期新低，但长债收益率下行有所犹豫，导致利差扩大。出现该现象原因如下：

1）资金面宽松，dr跌破2%，且投资者对于资金面均衡偏宽松的预期较为一致（一致预期体现在跨半年末时候，资金相对紧张，但债券收益率下行），在此基础上短债收益率下行较为通畅；2）市场对未来宏观金融数据及债券供给等存在一定的分歧，长债收益率逐步接近底部，投资者对风险有所警惕。

我们认为未来期限利差会进行一定的修复，可能的两条路径是：

1）短债在资金面的支持下保持平稳，而对于长债的分歧逐步消化，利差随着长债收益率回落而压缩。2）市场受到短期冲击，长短债收益率同时上行，短债上行更大，利差获得压缩。

年以来，以10-3年国开债利差为例，以上两个利差收缩路径均有发生。路径1）体现在2月下旬开始，经济金融数据表现一般，股市及商品开始出现较大幅度调整，风险偏好下降利好长债，而资金面早在2月初已宽松，因此短债已有反应，收益率波动不大，利差由此收缩。路径2）则体现在1月中旬，资金面开始收紧，3年国开收益率大幅上行超过30BP，上行幅度远超10年国开，导致利差出现收缩。

当前，我们认为通过路径1）实现利差收缩的概率更高，建议风险偏好较高的投资者可以采用单边做多长债的策略，但风险偏好较低的投资者也可以通过买长卖短的利差交易策略获利。

2、央行调查问卷报告显示何种经济运行图景

近日央行公布了二季度城镇储户、企业家和银行家问卷调查报告，这三份问卷报告给我们展示了何种经济运行图景呢？

根据历史数据回溯，城镇储户的下季度物价预期指数、房价预期上涨比例对CPI、二手住宅价格指数同比增速有一定领先性。Q2公布的储户物价预期指数环比小幅反弹，预期下季度房价上涨的受访者比例则环比基本持平，两者环比变化均不大。值得注意的是，储户未来物价预期指数整体处于年以来的低位，居民对于大宗商品涨价向下游消费品传导并不很担忧，这与机构的普遍看法一致。

企业家问卷调查中公布的企业家宏观经济热度指数同我们体感的经济周期波动基本契合，与PPI同比增速相关性也高（在产能过剩的环境下，需求变化决定实际产出水平和价格水平），具有一定的参考意义。Q2企业家宏观经济热度指数继续上探，显示目前虽然市场