导读：

11月中旬，受债市调整影响，很多银行理财产品、债基均出现大幅回调，相信很多投资人也很关心，银行产品都破净了，城投债基金是否还安全呢？还能投吗？

一、债市罕见大幅波动下跌

11月14日债市创下近6年内最大的单日跌幅，11月16日同样跌幅不小。11月11日-11月16号短短4个交易日，中证全债指数就跌了0.73%。

“这次债市大跌有两个显著特点，一是跌得很急，短时间迅速快跌，二是理财客户大量赎回形成了下跌-赎回-再下跌的负反馈，放大了波动幅度。”某券商投资经理称。

债市以一周跌去两三个月涨幅的暴跌速度上演“踩踏”行情，中证全债指数上周下跌0.6%，急跌速度之快令很多人措手不及。很多购买理财产品或者债券基金的投资者几天时间已经损失两三个月甚至半年的收益。

由于债市的罕见的大幅波动下跌，以债券作为底层资产的银行理财和债券基金的净值都出现了明显的回撤。截至到11月24日，有超只债基今年来收益率得负值，平均跌幅超过4%。在超3.4万只银行理财产品当中，已有超过只银行理财产品即将跌破净值，超过只银行理财年内收益为负。

二、本轮债市调整的原因

去年下半年以来，疫情和地产是经济修复的两大制约因素，也是债市做多的的底层逻辑。但11月中旬随着疫情管控松动，地产利好政策步步加码，以及市场资金面收紧，债券收益率整体持续走高等多重因素影响，债市出现了大幅回调。

与股市一样，大跌之下，市场恐慌情绪蔓延，不仅很多银行、基金等专业机构调整理财产品的投资策略，对债券进行减仓，大量的散户也在赎回，触发流动性的负反馈，形成“债市下跌-净值回撤-产品赎回-被动抛售-债市继续下跌…”的负反馈模式。

图片来源：中信证券研究

三、城投债基金还能继续买入吗？

面对债券基金、银行理财产品净值大幅回撤，很多投资人都不淡定了，有朋友私信万一城投债基金也“跌跌不休”怎么办？但与之相反的是，很多城投债基金产品却几乎不受影响，基金净值依然实现了缓慢增长，展示出较强的增长韧性，究其原因主要是因为:

壹

城投债基金的投资策略简单，稳定性高

目前，市场上的城投债产品普遍采单一标债持有到期的策略，以某纯债型私募证券投资基金为例，我们来了解城投债基金的交易结构：

从上图来看，城投债交易逻辑清晰、简单，投资人通过认购“XX纯债2号城投债基金”，由托管方经交易所认购“20任兴03”城投债券，债券持有到期后，扣除管理费等其他费用并按照基金份额向投资人兑付本金及投资收益。由于是单只债券持有到期，因此在基金存续期间，无论债券市场如何波动变化，该基金都不会为了短期利益进行交易。债券到期时，城投公司按债券面值及票面利率进行兑付。

这类城投债基金本质上是净值型产品，实际上和类固收产品没有多大区别，其收益主要来源于债券的票面利率，不受债市波动影响收益。且只有申购、付息、赎回这几个固定的交易流程，形成了闭环且相互监督的交易结构，即“钱怎么来的就怎么回去”，资金来去动向清晰，增强了资金的安全性。

也有部分城投债基金以城投债打底，精选信用主体，采用“短久期、高票息”的投资策略，抗跌性更强，再加上逆回购等操作，在资金收紧的背景下获得收益，抵补后实现整体净值的稳定乃至增长。

而银行理财和债券基金实行的是净值化管理，债券价格的波动会直接反映在产品的净值上，管理人需要面对净值波动带来的赎回压力。而资金端的赎回扰动，最终会传导至资产端的投资上——通过抛售债券或赎回债券基金间接抛售债券资产。因此这类产品会根据市场情况经常性调整债券的持仓，通过低买高卖来获取中间的差额收益，因此交易次数及资金进出频繁，这一定程度上加大了操作过程中的交易风险和波动风险，一旦债券市场行情向下，很容易引发踩踏事件，产品净值一路下跌。

因此，交易结构越简单，底层资产的投向越清晰，这种单纯持有到的城投债基金，相对更稳定、更安全。

贰

城投债的还款意愿强，受市场影响小

城投债作为信用债，相比较利率债而言，对市场资金利率变动的相对低敏性，在一定程度上能抵御市场的负向冲击，保持净值曲线的韧性。

且城投公司作为地方政府的投融资平台，偿债意愿和能力是充足的，自年城投债发行以来，从未出现过实质违约，从历史经验来看，哪怕出现兑付上的压力，地方政府也会出面动用财政收入等方式进行协调处理，比如前不久兰州城投的如期兑付，地方财政协调各种资源保兑付，毕竟违约的成本实在太大，对地方未来的发展及融资会带来极大的阻力。同时，保兑付也保证了当地政府的信用，在金融市场的信用，政府信用不容有失，这是底线。

叁

政策趋于利好

近几年对房地产的打压，地方土地收入锐减少，加上疫情的加持，地方财务吃紧。而引发本次债市回调的两大原因——地产利好政策加码、疫情防控松动，都有利于经济改善和减少地方财政的压力，因此间接利好城投公司，利好城投债，投资者对城投债的刚兑信仰得到强化。一些金融机构也是如此，它们在应对产品赎回压力而抛售债券时，往往更愿意首先抛售流动性好利率低一些的利率债，城投债则尽量力保。

投资Tips:城投债：又称“准市政债”，是地方投融资平台作为发行主体，公开发行的企业债和中期票据，发行主体的主业多为地方基础设施建设或公益性项目。城投债受银监会、发改委、银行间交易商协会和证监会（包含交易所）的监管，可以在证券交易所、银行间市场流通交易，具有流动性强的特点。起源于年，至今城投债无一实质违约，兑付记录良好，凭借其高收益、低风险性，近年来一直是投资界非常热门的优质资产。