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今年以来，受宽松的货币政策以及避险情绪等多方面的影响，私募债券策略表现相对稳定，年内的平均收益率领先于其余策略，更是有28只债券基金实现业绩翻倍。对此，业内人士指出，今年出现的多只“翻倍基”多为高收益债策略，通过专业的信用挖掘与风险定价，可以取得相对确定性的非对称性收益机会。

私募债券策略领跑市场

收益表现两极分化

私募排排网数据显示，今年来有业绩记录的只私募证券产品年内整体收益为-6.57%，其中债券策略延续稳定表现，在五大策略中领跑。有业绩记录的只债券私募年内整体收益为9.92%，其中只实现正收益，占比为75.05%。无论是整体收益还是正收益产品占比，债券策略均大幅领先于私募整体表现。

回顾今年市场，万柏投资总经理范强华指出，今年受国内经济修复缓慢、疫情反复以及国内外地缘冲突等影响，债券市场表现优异，为稳定经济增长，央行多次下调政策利率，带动资金利率的下行，利好债券市场。而同期，股票市场受国内经济下行、国外负面影响拖累表现不佳，因此今年债券策略的资管产品业绩均表现突出。

合晟资产表示，在疫情反弹和地产投资持续下滑的冲击下，国内经济下行压力较大，同时受海外俄乌冲突等黑天鹅事件冲击和美联储加息影响，股票等风险资产价格出现较大回调。国内利率债受益于国内宽松的货币环境和低于预期的经济增长表现较好。同时，传统信用扩张发动机的房地产市场表现低迷，对信用的吸纳能力下降，银行理财、基金等配置资金缺资产严重，呈现一定程度的资产荒，城投债以及资源类国企为代表的信用债利差持续压缩，走出了一波牛市行情。

明毅基金总经理李元丰称，债券市场作为资产配置的主要场所，规模大且资产类型丰富，整体上呈现低风险、低波动、收益相对稳定的特征。私募债券策略的基金管理人在货币市场工具、利率债、各类信用债、高收益债券、可转债、可交债以及各类利率和信用衍生品等债券市场品种之间进行配置和轮动，是可以实现相对稳定收益的。

此外，今年以来的私募债券策略还呈现出业绩首尾相差大、不同管理规模的私募业绩分化大等特点。

私募排排网财富管理合伙人汪普秀表示，受益于避险情绪以及宽松的货币政策等，债券策略私募基金今年整体表现良好，但收益的首尾差较大，甚至显著高于股票策略的首尾差。细分来看，债券策略又可以分为纯债策略、强债策略和债券复合三大子策略，其中纯债策略私募于今年表现最佳，实现正收益的私募占比超过8成，整体平均收益也超过其他两大子策略。

好买基金研究中心研究组长谢首鹏指出，今年私募债券策略类产品整体表现不俗，但不同规模的私募管理人，业绩呈现分化状态。规模在50亿元以上的管理人业绩表现低于规模在10-50亿元、10亿元以下管理人的平均业绩。这主要是因为今年以来债券市场的资金量较为充裕，债券资产的收益率普遍降低，规模较大的管理人面临的资产欠配压力更大，而规模较小的一些管理人在策略上更加灵活。

格上财富金樟投资研究员蒋睿也表示，在利率快速下行的大环境下，债券市场迎来牛市，债券策略今年表现较好。具体而言，纯债的收益率较往年有所下降，但是在错综复杂的投资环境且不做信用下沉的状态下，票息下降收益率下降是正常的；固收增强策略分化较大，主要跟“+”的部分有关；高收益债策略波动加大，在承担较大风险的前提下，收益还是相对可观的。

28只债券基金年内业绩翻倍

多为高收益债策略

值得一提的是，今年的债券私募产品还出现不少“翻倍基”。好买基金研究中心统计的数据显示，截至目前，存续的只私募债券基金产品中，共有28只产品实现年内业绩翻倍。

“传统的债券策略难以在短时间内做到业绩翻倍，目前市场上可以做到业绩翻倍的债券类基金一般会通过配置高收益债、大类资产配置、权益资产增强等策略增厚产品的收益。”谢首鹏说道。

在李元丰看来，今年以来年出现的多只“翻倍基”多为高收益债策略。目前国内高收益债市场初具规模，高收益债券的市场价格反应充分，偏好高收益债券的投资需求旺盛，私募债券策略的基金管理人基于投资者的风险偏好，通过专业的信用挖掘与风险定价，可以取得相对确定性的非对称性收益机会，一些规模不大的高收益债券基金是可以实现“翻倍收益”的。

范强华也认为，“翻倍基”的出现主要是源于今年投资高收益债的产品越来越多，资金来源也越来越丰富，如果把握住一些高收益债的投资机会，实现产品净值的翻倍也不是不可能。但这也充分考验投资经理的眼光和魄力，能否把握稍纵即逝的投资机会、辨别哪些是机会哪些是陷阱。

据谢首鹏观察，今年以来，高收益债策略主要配置的方向有三个：第一个方向是选择收益率较高的城投债，一般来说，这些城投平台所在的区域债务压力较重，但是化债态度积极，管理人通过低价购入该地区城投平台债券可以博取最终兑付的可能；第二个方向是尚未出现逾期或是已经逾期但是部分展期的地产债券。今年以来地产发行人陷入债务危机的现象屡见不鲜，管理人以较低价格买入陷入危机的地产债，以赚取未来的回收率；第三个方向是一些被市场错杀的民企产业债标的，发行人本身业绩业务稳定，现金流尚可，但是由于市场的悲观情绪导致价格被错杀，管理人通过自身的信用分析能力判断挖掘出该类标的，以较低价格购入以赚取收益，但今年这类机会其实并不多。

除了高收益债策略外，还有部分私募通过参与地产债、信用债及可转债等择优配置。竹润投资透露，“我们有一只多策略基金年化收益超过了%，主要是参与了地产债券的投资博弈机会。近两年的地产行业的大危机同时也带来了大机会，把握地产债券价格的波动机会，深入挖掘地产abs及信用债的投资机会，今年带来不少翻倍的投资机会。”

友山私募基金指出，无论是权益、商品还是债券市场，都是反映大类资产在经历周期中收益率向均值回归的过程。债券市场经过年永煤事件冲击、出现流动性紧张后，这两年逐渐平稳，债券市场整体收益和平均收益均领先于其他策略。事实上，信用事件发酵使得部分信用资产被错误定价，一些私募基金抓住了错误定价的机会，通过把握债券的信用利差来获取收益，实现“翻倍”是一个水到渠成的事情。

与此同时，合晟资产提示称，信用债领域存在分化，今年债务展期的地产开发企业数量激增，相关债券也出现较大跌幅，因此不能抱着赌一把翻倍的心态盲目乐观，仍然要把功夫做扎实，持续稳定地为客户创造收益。

债券私募不断完善布局

打造多元化产品线

为满足各类投资者的资产配置需求，债券私募不断完善布局，打造多元化的产品线，并在操作上配合相应的策略。

李元丰介绍，明毅基金根据投资者的投资需求和风险偏好，以债券资产配置和流动性管理为核心，为客户提供收益和风险平衡的资产管理服务。目前所管理的产品整体收益持续增长，波动较小。其中，部分产品抓住了高收益债市场出现的行情和机会，取得了较高的绝对回报。当前，明毅基金形成了稳债系列和高收益系列两类产品布局，其中高收益系列是明毅基金今年和未来的重点领域，看好境内高收益债和中资美元债的投资机会。

范强华告诉记者，公司主要有现金管理类、高收益债和“固收+”三大产品线。其中，现金管理类产品为纯债策略，主要投资了高等级的信用债和利率债，并适度拉长久期，享受收益率下行带来的收益；高收益债产品主要投资于困境地产债和弱资质城投债，捕捉被错杀的主体和事件性的机会；“固收+”产品主要以固收资产打底，辅以另类投资策略，“+”的部分对权益类资产相对克制，主要投资了场外衍生品和一些公募Reits。

作为平衡型多策略资产管理机构，友山私募基金在投资布局上以信用债投资为基础，配置部分CTA、可转债、期货期权仓位以及量化手段，实现较好的增强效果，通过分散多元化资产及策略，为投资者实现稳健的收益。品种上，目前看好城投债以及部分信用债因错误定价出现的信用利差修复机会。

合晟资产根据各产品投资策略不同，债券类产品分为稳健型、平衡型、进取型三大类。稳健型产品基本规避信用风险，通过对利率债、高等级城投、可交债的组合在保证流动性和安全性的前提下实现几乎无回撤的收益。平衡类产品兼顾安全性与进攻性，适度进行信用下沉，在基于公司长期积淀的投研能力基础上承担一定的信用风险，选择收益率合适的城投债、产业债、REITS等品种实现稳定的收益。进取型产品在策略使用上更为灵活，通过杠杆套系、利率债波段操作、REITS打新、信用债下沉等多策略组合，依托策略的多样性和配置标的的高分散度将回撤控制在一定范围内的同时实现较高的收益水平。

另外，竹润投资则是聚焦于“固收+”多元复合策略，致力于通过灵活多元的大类资产配置，为客户争取绝对收益的同时，追求相对收益。在具体操作方面，以城投债、协议回购为固收打底，可转债、宏观对冲、股指期货、高收益城投、地产困境债为“+”，组合出多条产品线。

来源：中国基金报（记者：任子青）

审读：喻方华