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本期话题

周黑鸭中期业绩爆雷！A股休闲食品板块还值得投资吗？

话题方向

一、周黑鸭业季爆雷说明了什么？休闲食品行业市场空间是否遇到了天花板？

二、从商业模式、财务数据、管理层治理等角度比较，周黑鸭和绝味以及煌记煌哪个更有投资价值？

三、为什么涪陵榨菜能成为大牛股？

阿甘金融~小甘:周黑鸭业季爆雷说明了什么？休闲食品行业市场空间是否遇到了天花板？

大师兄_阿甘金融:周黑鸭今天触底反弹了，今年以来确实跌得太多了。

ldy制造业股票:主要是口味没有变化，吃够了。以前老买，现在周黑鸭也没啥创新。

大师兄_阿甘金融:周黑鸭今年跌了50%以上，绝味只小跌了4%，周黑鸭今年中报业绩不好，直营的模式受到了很大的挑战。

欣亮~阿甘金融:年开始，周黑鸭的营收同比就开始下滑，而年同比增速是大幅下滑。周黑鸭的问题就是在门店扩张的时候，成本控制、业绩增长都没有达到。

陈晓阳:我就没在成都看到哪儿有周黑鸭，绝味就到处都有。对于消费品来说，消费者取得的便利性还是非常重要的。

ldy制造业股票:价格贵，三四线销量成问题。

ldy制造业股票:而且三四线本地竞争对手不少，相对便宜，口味更符合本地人，这可能也导致它没法发展三四线城市。

大师兄_阿甘金融:卤制品市场这两年竞争也挺激烈的，除了绝味、煌上煌，还有很多小品牌都起来了。周黑鸭的价格其实还挺高的，主要消费还是在大中城市。

ldy制造业股票:在三四线城市怎么卖，降价销售？那打破了价格体系。

大师兄_阿甘金融:休闲食品地区性强，难以标准化，像老干妈那样能风行全国乃至全球的产品太不容易。

李孟泽??:休闲、人情味浓的，夜生活丰富的城市，这一类食品好卖。

ldy制造业股票:而且本地有的比周黑鸭还好吃，鄂州高铁站卖那个就比它好吃，还便宜，也是本地连锁。

陈晓阳:但是这些不能解释为什么绝味就比他好的多了。

李孟泽??:

陈晓阳?三四线布局问题。

大师兄_阿甘金融:主要还是模式的问题。绝味营销能力上比周黑鸭强太多。绝味创始团队都是卖药出身，渠道开拓能力比较强。

ldy制造业股票:是不是跟酒类相似，广告不能停。

大师兄_阿甘金融:还是要多铺门店，门店是最好的广告

ldy制造业股票:周黑鸭在三四线的门店我见过，在湖北省城市的闹市区。周黑鸭要在闹市区铺门店才行，但不知道销量能否支持运营成本。

大师兄_阿甘金融:周黑鸭毛利其实比绝要高些，59%，绝味是35%，因为周黑鸭都是直营，毛利自然会高些，但是营业收入差不少。绝味大多数是加盟店，店面数估计是周黑鸭的近10倍。

李孟泽??:这两年毛利率还提升了。

大师兄_阿甘金融:市场对绝味的估值也比周黑鸭高不少，还是更看好绝味的模式和营销能力。

李孟泽??:周黑鸭是不是只卖鸭？品牌带个鸭字，第一感觉就是产品单一了。

大师兄_阿甘金融:卤制品竞争其实还是挺激烈的，亿左右的市场规模，涌进来的资本也不少。

ldy制造业股票:口味也在下降，没以前好吃了，也许是吃够了。

李孟泽??:再加上门店少，营销跟不上，布局没跟上消费趋势。

大师兄_阿甘金融:包括良品铺子、三只松鼠、百草味、盐津铺子、善味阁等休闲食品品牌，近几年在核心品类基础上，也不约而同地增加了卤味单品的研发。诸如良品铺子甜辣鸭脖、三只松鼠小贱鸭脖、百草味鸭脖、盐津铺子甜辣鸭翅、善味阁鲜卤鸭肫等，在天猫食品类目下的销量，丝毫不亚于周黑鸭和绝味的销量。

ldy制造业股票:有的网红店也卖的不错。

大师兄_阿甘金融:卤味现在产品同质化的程度已经非常高了，创新难度很大，主要可能还是看营销能力。其实吃来吃去大家都差不多，可能就是哪里方便、相对便宜店就买哪里了。

ldy制造业股票:方便更重要，想吃出门就买的到。周黑鸭比社区小店贵太多

郭仙僧:周黑鸭就不该搞直营，又不是什么高大上的产品，快销品拼的就是渠道和价格。

大师兄_阿甘金融:周黑鸭确实是挺贵的，而且口味跟很多新品牌的真地差不多，推广难度不小。

阿甘金融~小甘:那从商业模式、财务数据、管理层治理等角度比较，周黑鸭和绝味以及煌上煌哪个更有投资价值？

大师兄_阿甘金融:其实商业模式的选择首先还是看老板的出身和观念。周黑鸭的创始人周富裕，20岁从路边摊做起，白手起家，20年后成就了周黑鸭，自己成了亿万富翁。虽然很励志，但是其对直营模式的坚持和对渠道的掌控欲望，一定程度上也导致了扩张速度的变慢。

旅者:周黑鸭的味道也不是独一无二，我有个亲戚去武汉学几个月，做出来真心差不多，销量当然也好的很。

大师兄_阿甘金融:鸭脖子这种东西想做成特别高大上的品类也不现实吧，同质化太强了，只能走薄利多销。通过规模化打出品牌，效果可能更好一些。

李孟泽??:不过，这一行业本身门槛较低，现在竞争加剧，拼的就是营销渠道和价格。

大师兄_阿甘金融:周富裕及其妻唐建芳持有共计63.47%的公司股权，此外，周氏家族有6人持股共约1.75亿股。典型的家族控股、家族企业；而绝味，则是一家由职业经理人管理的公司。组织结构上的差异，深刻影响了日后经营路线的选择。绝味创始人戴文军，年仅32岁时任株洲千金药业股份有限公司市场部经理，在这个位置上干了5年。年，戴文军带领一干元老成立了湖南绝味食品股份有限公司，正式摆开阵仗，和武汉大大小小的鸭脖子店逐鹿中原。

大道至简:股权结构太集中，一概pass.钱都自己赚了，谁给你打工。

大师兄_阿甘金融:公司的高管构成也很奇特，一半以上在医药行业打拼过，除了戴文军的人脉关系，这也是绝味食品的商业模式所决定的。"医药销售代表"在国内销售行业的地位，那是实打实拼出来的。而且做医疗出身的，对安全把控好像也不错，所以绝味这些年倒也没有爆出什么重大的安全隐患。从风险控制来讲，食品跟医疗一样，安全应该是最重要的，出个像三鹿奶粉或者长生生物这样的安全问题，随时就死掉了。

郭仙僧:当然，或许周黑鸭的老板以后会推出高端新品，鸭肠刺身什么的，可是路边摊升级版的门店对消费者的认知和消费场景也有很大的限制，终究只能在现有的价格水平上折腾。非要逼着我在这三家公司里挑一个的话，我选绝味。平时吃鸭脖我也只买绝味的。

大道至简:支持绝味。

大师兄_阿甘金融:投公司真的是投人，研究创始团队和管理层背景还是很重要的。

李孟泽??:今年快销品方便面之类的销量都回升了。

大师兄_阿甘金融:绝味其实起步比周黑鸭和煌上煌晚得多，但是增长确实快。创始团队的营销和开拓能力起了重要作用。

大道至简:鸭脖的口味没有到绝对好吃，营销还是比较关键。口味的差异化不大，即使能推出新品种，别的公司也可以及时跟上。

郭仙僧:我觉得或许这些食品行业冥冥之中也是有潮流的吧...好多年不吃方便面了,忽然有一天想起来就想吃一口，就像辣条..

ldy制造业股票:食品行业应该创新不断，才能生存。如可口可乐、康师傅，都有创新。

大道至简:知乎上搜了一下，周黑鸭员工吐槽的不少。

李孟泽??:周黑鸭的问题，是难以改变的。估计活不久。

大道至简:公司治理是第一位，离开这个因素，什么创新啊营销啊都是空话。

ldy制造业股票:煌上煌就是例子，十年前还挺火...

大师兄_阿甘金融:煌上煌确实下降得太快，连自己江西大本营都快保不住了，被周黑鸭和绝味打压得厉害

李孟泽??:

大师兄_阿甘金融?这种明明就已经是暴利的行业还知法犯法，太可恨。

ldy制造业股票:对，基本就没人买了。口味也大不如前。而且周转率低，不新鲜。

大师兄_阿甘金融:

李孟泽??主要是管理层的思想意识问题，就跟做投资一样，只知道往前冲，不知道核心风险在哪里。

李孟泽??:二十年前，吃一次肯德基是身份像征。十年前，买苹果手机是身份象征。现在不同了。所以，品牌这个东西怎么讲呢。在快节奏的生活环境下，人更追求新鲜感，忠诚度是下降的。周黑鸭走品牌路线，理想很丰满，现实很残酷。

旅者:不过这几个品牌，我也是最喜欢周黑鸭，尤其是周黑鸭的鸭架。

大师兄_阿甘金融:餐饮类品牌，想要真正做大确实太不容易，口味变化太快。

三月半:没错，真正长盛不衰的太少了。可口可乐算是一个神话。

大师兄_阿甘金融:可口可乐的营销做得多好啊，基本上成文化符号了，跟口味关系不大了。

郭仙僧:还有一个情况就是这一行的门槛太低了，好多人一说创业没什么头绪，就去卖个小吃开个饭店。什么时候我们的创业者脑子一热就去研发个电动车、去做个智能手机出来，而不是一想创业就去卖鸭脖子，我们应该也就赶超英美了。

李孟泽??:其实现在的中产思路就是出了问题的。

大师兄_阿甘金融:包括全聚德，这么多年的高大上的品牌，现在市值还不到绝味的一半了。所有餐饮单靠口味维持品牌可能是比较难的，还是要有营销和服务思维。

ldy制造业股票:全聚德品牌价值比周黑鸭高。

大师兄_阿甘金融:有可能，关键是全聚德更难向全国推广，规模做不大也正常。

ldy制造业股票:全聚德门店人流量不少，就是只有北京市场。

郭仙僧:全聚德全国门店挺多的。

ldy制造业股票:哦，外地真没见过。

大道至简:全聚德看看知乎上的讨论就知道了。

郭仙僧:碳酸类饮料会成瘾，老干妈之类的也会上瘾，可是鸭脖子烤鸭吃多了真的会腻。

李孟泽??:中产认知结构已经跟不上时代潮流的，应该把资本交给专业的人去打理。但是国内的精英好多不干好事、实事，乱象太多。这个也是大家还没看到A股慢牛的原因。

Kenneth??:就是目前这种阶层太多了，让社会停止不前。

李孟泽??:可口可乐享受了人口红利，二战后，时代主题:和平、发展。决定了消费大牛。巴老爷子就抓住这一点。投资领域主要在消费。

大师兄_阿甘金融:做食品类营销做到极致的可能是最近要港股上市的海底捞，估值可能超过亿，绝对的龙头了。

李孟泽??:海底捞的服务、公关各方面都非常好。非常专业。

大师兄_阿甘金融:餐饮重服务，食品重渠道，当然品质是前提。

阿甘金融~小甘:接下来，咱们一起来看看涪陵榨菜吧，它为什么能成为大牛股呢？

大师兄_阿甘金融:涪陵榨菜确实牛，年以来居然连续涨了7年。包括这几年股市大跌还能逆势上涨，难道真是消费降级？

李孟泽??:

李孟泽??:应该不能说是消费降级。我的理解是这一层次消费的人规模逐渐扩大。

大师兄_阿甘金融:事实上，公司业绩增长其实恰恰是消费升级，因为它们的产品单价其实提高了很多，过去的低端产品也淘汰了不少。

李孟泽??:毛利率稳步增加，说明市场供求偏紧。而这一过程至少是从年开始的。跟中西部这几年发展快、基建多也有关系。

曾经沧海:简单点说就是吃榨菜人多了，非要弄个什么升级降级有碍和谐。

谭国兵:主要看数据，汽车消费今年下降比较厉害。

李孟泽??:

兵?这个是规模下降，不是结构上的。

谭国兵:消费降级应该是的，你看这几年居民杠杆增加，政府杠杆减少，可开支的钱就少了。

大师兄_阿甘金融:涪陵榨菜现在的市场份额大概已经有20%左右，行业集中度提升也是公司业绩增长的重要原因。公司作为涪陵地区榨菜企业的领头企业，市场份额超过二、三、四、五名的总和，地域限制、品牌效应、渠道网络、规模经济、环保优势等均给于公司一定的护城河，让其能够在中小企业加速退出过程中抢占市场份额。

郭仙僧:渠道、市场、提价权都在公司自己手里，而且涨价空间大，这样的公司不涨天理不容啊，所谓消费降级完全是尬聊。

大师兄_阿甘金融:大家觉得风险点在哪里呢？为什么这么多年都没什么大的回调？

李孟泽??:竞争加剧吧。

郭仙僧:在摸到天花板之前，比如榨菜都涨到一百块一袋了，再涨就吃不起了。这种增长都是可期的。还有风险就是食品安全问题。

大师兄_阿甘金融:。涪陵全都是个人客户，还不用担心像茅台那样禁止公款消费带来的需求下降。这也是巴菲特更看重大众消费品的原因，不至于过分依赖个别大客户。

李孟泽??:榨菜又没有多高的技术壁垒。存在的风险很多。人的口味变了，消费群体规模下降，行业竞争加剧，都有可能。

郭仙僧:我觉得我这辈子都不会不爱吃榨菜...

谭国兵:人的口味一般不变，改变主要是健康原因，榨菜是不健康食品。

大师兄_阿甘金融:所以市场空间确实是个问题，公司也好像一直在尝试多元化发展的问题。

大师兄_阿甘金融:行业性的食品安全问题，对于龙头公司反而可能是利好，可以趁行业低谷扩大规模。之前乳业的三聚氰胺事件、肉类的廋肉精事件、白酒的朔化剂事件，虽然对行业里所有上市公司的股价都造成大影响，但是龙头的伊利股份、双汇发展、贵州茅台最后还是走出来了。

谭国兵:刚开始是对龙头有利，等到一个节点对整个行业都是打击。榨菜方便面现在基本不吃。

李孟泽??:行业低谷时，正是龙头企业布局良机。

旅者:

大师兄_阿甘金融涪陵榨菜的增长是否与年龄群有关？比如哪些年代的人消费比例高，哪些年代的消费比例低？或者说，消费榨菜是否有特定人群？低收入者还是流动人口还是？

大师兄_阿甘金融:

旅者榨菜虽然是方便食品，但是也可以做配菜，所以消费者年龄结构可能还是比较多元化的。

旅者:我很奇怪的是，比如韩国泡菜多、东北和北方酸菜多，这个与蔬菜保存有关，南方蔬菜很多，常年可以吃新鲜的，为什么要吃榨菜？

李孟泽??:季节原因。再多，也不能过冬啊。长久下来，就形成了饮食习惯。

旅者:消费习惯应该是稳定的，那如何解释业绩这两年暴涨呢?

大师兄_阿甘金融:涪陵榨菜有很多高端的品种，确实也是比较方便不错的下饭菜。所以消费者也不见得都是低收入群体，跟现代人生活节奏变化也有关系。也就是说，家务劳动的社会化，其实给很多行业成长带来了空间。对于基础消费品来讲，可能主要依靠的是中国农村市场的消费潜力。

李孟泽??:我想主要跟这几年的产业人口转移有关。涪陵的渠道主要在以重庆为中心的中西部地区。这几年，中西部基建以及部分制造业迁移，之前中西部地区的部分产业工人不需要在东南沿海就业了。具体数据我没有的，这个你在网上可找找看。

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