来源：雪球

昨天，银保监批准了招商银行发行亿元永续债，用于补充一级资本。

亿的债券融资，可以补充一级资本充足率，为金融危机储备更多的冬储粮，这个是必须肯定的，但是，亿的债券融资，是否是最好的选择呢？我觉得，这个值得商榷。

基于目前的利率环境，光从债券融资利率水平看，肯定是好于前两年的。利率下行，肯定是必然的，但最终询价利率还得看最后市场的定价。

对于市场会怎么定价？我们先看看部分银行永续债的定价情况。中国银行作为首单永续债的发行，亿永续债于年1月25日发行，发行利率为4.5%，比比5年期国债利率高个bps。浦发银行作为首批3家股份制银行之一，年7月10日，完成亿元永续债簿记定价，当期票面利率为4.73%，比5年期国债利率高个bps。而昨天，5年期国债到期收益率是1.%，招商银行的信用评级和浦发银行相似，如果按照浦发银行这个溢价，招商银行永续债利率会定在3.58%。所以，如果维持目前利率水平，招商银行永续债的利率将会在3.5%附近。

亿元3.5%的永续债，每年需要付出17.5亿的利息成本。以5年一个周期计算，5年就要给87.5亿，相当于5年给了每股0.元，5年少分红了每股0.元，5年每十万股损失了10元！作为股东，这个债券利息是给得有点心疼的。

如果，这次发行永续债，是用于替代以往利息较高的债券或者优先股，那么，则是重大利好。毕竟，以往的债券利息都在4%以上，优先股利息甚至在4.81%，如果替换掉，亿的债券可以直接减少每年至少5亿的利息支出，相当于提升每股2分钱，每十万股可以多分配至少元，以5年为一个周期算，每十万股可以多分红0元。这个债务置换，可以直接给股东带来白花花的银子，是非常明智的选择。

但是，如果这次发行的永续债，只是作为补充一级资本，而不用于置换旧的高息债务，那我觉得，还不如配股。假如，在40元10股配0.5股，刚好筹集资金也是亿。而10配0.5股，只摊薄了当期5%的每股收益，按照去年每股收益计算，只摊薄了0.元，以5年为一个周期计算，平均每年只摊薄每股0.元。而如果永续债利率在3.5%,每年需要支付17.5亿利息，相当于每年支付每股0.元。显然，对于持有5年的中期投资者而言，招商银行配股的成本更低，同时可以增加每股净资产。而且，配股的好处还有一点就是，对于H股股东，如果不想参与配股，可以在市场出售配股权，相当于获取一次特别股息。假如以50港元股价，44港元配股价计算，每10股可以获得0.5股配股权，卖出后可以获得3元，相当于每10股派发了一次3港元的特别红利，这个“派息”是非常吸引的。至于怎么能让股价去到50元甚至60元，怎么才能在40元顺利配股，这个招商银行可以请教一下平安银行和宁波银行是怎么做到的；或许行长们都是聪明人，都懂的！

所以，综合上述，总结几点：

1）债券发行时机比较好，债券利率将会定价在3.5%附近。

2）如果债券发行用于置换过往的债券或者优先股，这个是一个非常好的选择。

3）如果债券发行不是用于置换过往债券或者优先股，而只是补充一级资本，那么不如以40元10配0.5股成本更低，对长期股东利益更大。

招商银行追求的是轻型银行战略，尽量不进行股权融资，不代表不能进行股权融资，只有在权衡股东长期利益最大化的前提下，做出合理的融资方式，才是最优的融资方式。

作者：二郎基金链接：